Figure 6: Historical Decomposition of the Real Exchange Rate

ADBI Working Paper 904 
Y. Dosmagambet et al. 
18 
financial problems, and these in turn prevent lending. The combination of these factors 
produces a disincentive for banks to lend to SMEs. Thus, the situation requires 
government intervention to ensure SME sector survival. 
Some authorities have found it necessary to adopt short-term, anti-crisis measures, 
including increases in credit guarantee coverage, the adoption of credit guarantee terms, 
recovery loans, and more liberal trade/export credit. Policy makers may also introduce 
incentives for lending to the SME sector to financial institutions, especially providing 
export credit, which is important to allow SMEs to foster trading with overseas markets. 
However, it is necessary to align these measures through rigorous monitoring 
mechanisms to avoid the misuse of such incentives and guarantee that they genuinely 
generate positive externalities. For example, a number of authorities in Asia and the 
Pacific issued decrees and laws and enhanced the relevant government agencies to 
improve the financial conditions of SMEs as a response to the 1997–1998 Asian financial 
crisis. 
SMEs are a key driver of economic performance, a crucial source of employment 
creation, and thus a major element of welfare and prosperity. SME development is the 
main factor that can help to reduce the dependency of Kazakhstan on mining and natural 
resource industries and the country’s risk of declining oil prices, thus making the 
economy more resilient to the resource curse. In addition, SME development enhances 
the potential of the innovation process in production and exports, contributing higher 
added-value activities and the generation of more and better jobs. A large amount of 
SMEs concentrate in the trade and service sectors due to the fact that these sectors are 
characterized by low risk and modest start-up capital. Small numbers of SMEs operate 
in the agriculture and manufacturing sectors, which increasingly generate employment 
opportunities. A high concentration of SMEs in only a few sectors is an indicator of limited 
support for SMEs in the usage of adjacent sectors and limited opportunities to diversify 
the economy. Thus, the absence of access to bank loans constrains the expansion of 
SMEs in Kazakhstan. The academic literature has argued that this limited access to 
credit is due to the credit-rationing behavior of second-tier banks arising from asymmetric 
information in credit markets.
CGSs are available through the Entrepreneurship Development Fund “Damu” JSC, 
which provides loan guarantees of up to 85% to new entrepreneurs and a 50% guarantee 
for operating or established entrepreneurs. By focusing the guarantees 
on the priority sectors that the “Business Road Map 2020” program defined, the 
government used the scheme to divert resources toward sectors that would diversify the 
economy. However, the success of the CGS is highly dependent on second-tier banks 
and their creditworthiness as an essential player in the final decision making and the 
conditions of the loans, such as the interest rate.
Empirical analysis of oil prices and financial development (stock index) shows that, even 
though the impact of shocks in the oil market on the stock index is absent in the short 
run, the effect of shocks of the real price of oil, the aggregate demand, and the real 
exchange rate gain importance as the time horizon increases, while the impact of supply 
shocks is negligible throughout the period under review. We observe that the impact of 
real oil price shocks on the stock index is about 61%, followed by a real exchange rate 
of about 33% in the long run.

ADBI Working Paper 904 
Y. Dosmagambet et al. 
19 
The policy implications of this research are that the overdependence of Kazakhstan’s 
economy on the oil sector and the low diversification rate of the whole economy 
undermine the development of an operational CGS. The main source of funding for the 
CGS is the central government budget, and this is dependent on oil export revenue.
In other words, the CGS of Kazakhstan needs to rely less on the government budget and 
more on collecting a premium from SMEs to reduce its vulnerability to oil shocks and 
become sustainable. This relationship is two-sided: the CGS can support economic 
diversification by helping to finance SMEs in non-commodity-based sectors. Therefore, 
having a strong CGS will support the diversification process of the economy in 
Kazakhstan. 
In addition, to increase the sustainability and productivity of the CGS, it is important
to base the payable credit guarantee premium of SMEs to the guarantor on the credit 
risk of SMEs. Those SMEs that have a better credit background need to pay a lower 
premium rate than risky SMEs. In addition, it is important to base the guarantee coverage 
for the banks on banks’ creditworthiness. A fixed guarantee coverage ratio involves 
moral hazard. Healthier banks that manage their nonperforming loans need to receive 
greater guarantee coverage than risky banks.

ADBI Working Paper 904 
Y. Dosmagambet et al. 
20 

Download 0,81 Mb.