176
Во–первых, эффективное корпоративное управление повышает прозрачность компании,
более доступной становится информация о финансовых результатах ее деятельности и
управленческих процессах. Это положительно влияет на субъективное восприятие
инвесторами рискованности вложений в данную корпорацию, и они не требуют повышенной
отдачи на капитал.
Во–вторых, наличие в компании эффективной системы корпоративного управления
служит для инвесторов доказательством того, что их интересы имеют приоритет над
интересами менеджеров. Кроме того, миноритарные акционеры получают гарантии того, что
наиболее крупные акционеры будут соблюдать их права. И опять, в результате меньший риск
означает меньший ожидаемый
возврат на инвестиции, что, в свою очередь, означает более
низкую стоимость капитала и более высокую степень его доступности.
С течением времени эффективная система корпоративного управления позволяет
улучшить финансовые результаты компании за счет более высокой производительности, или
рентабельности, инвестированного капитала (ROIC). Например, существование эффективной
системы корпоративного управления позволяет лучше управлять рисками за счет
прозрачности системы сдержек и противовесов, рациональнее распределяются между
различными направлениями бизнеса ограниченные ресурсы компании, такие, как
управленческий талант.
Кроме того, эффективное корпоративное управление позволяет мобилизовать капитал
при возникновении перспективных проектов быстрее,
чем это в состоянии сделать
конкуренты. Большая ответственность перед акционерами повышает взаимную
ответственность внутри компании, снижает уровень разногласий и трений, и, таким образом,
положительно влияет на качество управленческих решений. Повышающаяся под
воздействием перечисленных факторов рентабельность инвестированного капитала (ROIC)
ведет к созданию дополнительной акционерной стоимости, делает компанию
привлекательной для капитала и позволяет привлекать его по более низким ставкам. Таким
образом, эффективное корпоративное управление позволяет реализовать на практике циклы
роста компании.
Глобализация бизнеса, в первую очередь, выразилась в глобализации рынков капитала.
Например, рынок управления активами (asset management) переживает период быстрой
глобализации, и крупные институциональные инвесторы стремятся к унификации правил
корпоративного управления в компаниях, которые они избирают объектами для инвестиций.
Если отечественный бизнес хочет стать участником этого глобального пула, ему необходимо
как можно быстрее адаптироваться к международным стандартам корпоративного
управления.
Необходимо больше использовать мировой опыт эффективного корпоративного
управления. Перед нами неизбежно встанет проблема выбора между «рыночной моделью»,
применяемой в американских и британских компаниях; и «моделью контроля»,
типичной для
компаний стран континентальной Европы и развивающихся стран. Несмотря на
наметившуюся в последнее время тенденцию к сближению этих моделей и возникновению
глобального стандарта в сфере корпоративного управления, пока между ними сохраняются
существенные различия. Для определения предпочтительной схемы для Узбекистана
целесообразно детально рассмотреть специфические особенности рыночной модели и модели
контроля.
Особенности той или иной модели корпоративного управления обусловливаются
спецификой взаимоотношений между двумя средами — институциональной и корпоративной.
Институциональная среда определяется внешними для компании факторами, такими как
относительная ликвидность местного рынка капитала, наличие активных институциональных
инвесторов, степень концентрации акционерного капитала и т.д. Особенности корпоративной
среды определяются политикой регуляторов рынка и самих компаний в вопросах внутренней
177
работы компании, таких как управление эффективностью, обеспечение прав акционеров,
прозрачность бизнеса, ответственность и т.д.
Подход к корпоративному управлению, основанный на использовании рыночной модели
(также известной как англо–американская модель), формировался в условиях корпоративной
среды, для которой были характерны высокая степень раздробленности и распыления
акционерной собственности, высокая эмиссионная активность, развитый рынок прямых
инвестиций (private equity), наличие крупных и активных институциональных инвесторов. В
англо–американской модели активно используются различные
способы мотивации членов
совета директоров и менеджеров, побуждающие их действовать в интересах акционеров.
Рыночная модель корпоративного управления предполагает наличие действенной защиты
прав акционеров и делает упор на прозрачность бизнеса и высокую степенб раскрытия
информации.
Подход к корпоративному управлению, основанный на модели контроля, существенно
отличается от рыночной модели. Характерная для этой модели институциональная среда
характеризуется концентрацией крупных пакетов акций в руках узкого круга инвесторов
(отдельных лиц, кланов или государства), низкой степенью ликвидности рынков капитала и
значительной долей инвестиций, привлеченных либо из «родственных» банков, либо из
государственного сектора. Подобная среда типична для компаний стран Азии, Латинской
Америки, значительной части континентальной Европы, а также Узбекистана. В этих регионах
собственность,
как правило, сконцентрирована в нескольких крупных блоках, которые
доминируют в управлении принадлежащими им компаниями, поэтому и практика
корпоративного управления отражает, прежде всего, интересы крупнейших акционеров. Это
выражается в том, что, например, системы поощрения менеджеров и членов советов
директоров «настроены» на соблюдение интересов наиболее крупных акционеров, раскрытие
информации о бизнесе компании ограничено, а права миноритарных акционеров зачастую
уязвимы. В целом эта модель имеет явный уклон в сторону внутрикорпоративного
перераспределения высвобождающихся финансовых ресурсов, в отличие от характерного для
рыночной модели перераспределения через механизмы фондового рынка.
Из двух моделей корпоративного управления инвесторы в целом предпочитают
рыночную модель, но это не означает, что она заведомо лучше модели контроля. На самом
деле важно, чтобы используемая модель корпоративного
управления соответствовала
особенностям конкретного региона, страны или даже компании. Каждый из развивающихся
рынков, очевидно, потребует адаптации традиционных моделей для своих условий.
Аналогично, и наши компании должны создать собственный инструментарий корпоративного
управления, не только в максимальной степени соответствующий стадии развития экономики
страны, но и учитывающий требования глобального рынка капитала.
Эффективность системы корпоративного управления зависит от доверия общества, а его
невозможно получить без своевременного предоставления полной и надежной информации.
Соответствующий режим раскрытия информации служит главной предпосылкой реализации
акционерами своих прав, защиты их законных интересов и является одним из основных
способов корпоративного контроля. Для инвесторов и кредиторов должны быть понятны и
приемлемы формы, в которых акционеры реализуют свою способность контролировать
деятельность руководства акционерного общества и участвовать в принятии важнейших
решений.
Дальнейшее совершенствование отечественной модели корпоративного управления
приведет к укреплению экономи ческого состояния акционерных обществ, притоку
иностранных инвестиций, защите прав всех акционеров и общему успеху рыночных
преобразований в нашей стране.
